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货币崩盘美国能够独善其身,日内跌约1

来源:http://www.yantaigongkuang.com 作者:云顶娱乐官网下载 时间:2019-11-08 18:55

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  土耳其危机是否会引发新兴市场国家新一轮危机?

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  来源:联合资信主权部

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  来源:汇众资讯

  新浪财经讯 9月5日,南非兰特兑美元跌至两年新低,日内跌约1.5%。

  2018年8月,土耳其爆发了严重的货币危机,本国货币大幅贬值,市场恐慌情绪有所扩散,南非、俄罗斯、印度尼西亚等国货币均出现不同程度的下滑,加剧了市场对于新兴市场国家风险的担忧。土耳其危机是否会引发“蝴蝶效应”,导致新兴市场国家出现新一轮的危机?

  任何货币都不会随机的崩盘。通常来说,这是全球金融体系再平衡的第一阶段……

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  首先,纵观二战以来新兴市场国家的历次危机,不论是上世纪80年代拉美债务危机,还是90年代亚洲金融危机,抑或是1994年的墨西哥金融危机、2002年的阿根廷债务危机以及2015~2016年资源型国家的经济危机,无一逃不出这样的定律:危机前大举借美元外债→FDI大量流入→货币超发、流动性泛滥→经济泡沫(房价、股价上涨)→推动“三高”(高外债、高赤字、高通货)→增强其经济脆弱性;而一旦相关的触发因素发生变化,加之汇率机制缺乏弹性,危机即由流动性风险引发,然后出现货币危机、债务危机到金融危机和经济危机,危机的共振效应难以避免。

  在土耳其里拉、阿根廷比索、南非兰特跌跌不休屡创新低之际,金融市场内部正在发生潜移默化的改变。已经接近10年牛市的美国市场,能够真正成为“法外之地”而继续成为大赢家么?

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  其次,分析新兴市场国家危机的深层次原因,美元周期变化导致新兴市场国家资本外流和货币贬值无疑是引发危机的直接原因,但究其根本,无论是资源型新兴市场国家还是生产型新兴市场国家,由于天然的互动关系中的“中心——外围”模式难以根本性改变,加上其自身经济结构和金融结构都存在不同程度的不均衡发展,所以一旦外界因素的变动过大,必然带动相关市场的较大波动。从信用洼地角度看,货币危机的背后是债务危机。新兴市场国家由于国内资金的短缺在国际金融市场拆借资金,以及大量举借美元或欧元外币债务发展经济,使其债务水平居高不下,而外汇储备规模和外汇储备结构则不匹配。

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  南非金融危机来首次陷入技术性衰退

  最后,从货币及外汇政策的有效性、对外部融资的依赖性以及抵御外部冲击的能力这三个方面对新兴市场国家潜在危机进行了判断,选取了六个指标分别对14个新兴经济国家进行危机爆发可能性预估。

  要会回答这个问题,投资者的目光可能还是需要聚焦在中美两个大国/市场上。

  南非二季度GDP年化季率萎缩0.7%,市场预期为增长0.6%;一季度修正为萎缩2.6%。南非经济连续两个季度萎缩,标志着其进入技术性衰退,为九年来首次。

  研究表明:首先,目前新兴市场国家的风险毫无疑问地正在增大。对于一些较高风险的国家,货币危机之后必然会伴随着债务危机,这种共振难以避免。因此,从投资的角度看,审慎选择国别很有必要。其次,新兴市场货币急剧贬值对全球金融市场存在一定的负外溢效应,但相对有限,产生类似亚洲金融危机那样的金融风暴,短期内可能性较小。再次,对于持有一些较高风险国家的主权债券投资和贷款的国际银行,应加强风险敞口的把控和拨备计提水平的提高,以防止可能出现的风险暴露。最后,有些高风险国家地理位置离欧盟很近,且与欧盟经济往来频率较高,如果一旦发生较大幅度的货币贬值或债务兑付困难,是否会波及欧盟一些比较脆弱的国家还有待观察。

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  该国统计长Risenga Maluleke承认:“我们陷入了衰退”。该部门指出,第2季农业产出大跌29.2%;运输、通讯、储存类别亦跌4.9%;矿业产出及金融业则分别上升4.9%及1.9%。

  一、土耳其危机引发了新一轮新兴市场货币贬值

  毫无疑问,美股代表SPX的表现还是足够令人信服的。但是在美股不断新高的同时,另一大重要的经济引擎中国却已经遭遇了大麻烦。被视为经济晴雨表的股票市场在跌破200周均线之后,一直处于弱势格局之中。

  由于经济陷入衰退,分析指出,该国难以加息,意味着更难对抗货币贬值压力。

  在美国对土耳其采取包括将土耳其钢铝产品进口关税提高1倍、铝及钢铁关税调整分别调为20%和50%等一系列制裁措施以后,土耳其里拉于2018年8月10日开始加速贬值,仅上半个月贬值幅度就达30%以上,全年累计贬值幅度更是超过70%,土耳其10年期国债收益率也创下了逾22%的历史新高,伊斯坦堡ISE股票指数则较年初下挫20%以上,土耳其市场遭遇了股债汇“三杀”。

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  另外南非2026年到期的国债孳息率亦升0.115厘,报9.115厘,反映该国融资成本上扬。

  图1 美元兑土耳其里拉汇率走势图

  这种明显的南辕北辙走势是十分值得关注和警惕的。要知道,在上一次著名的2008-09年金融危机中,中美之间并没有太大的差别——都是疯狂下跌的走势。一旦来自新兴市场的“金融病毒”开始蔓延开来,美国可能会成为最后一个失守的堡垒。

  统计局的数据还显示,第一季GDP下降2.6%,降幅大于初值。

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  更为重要的是,尽管大多数媒体和投资者都会将注意力放在股票市场之上,但是事实上债市和外汇市场的规模和影响力却是更大的。

  分产业阶梯看,第一产业下降了4.6%,主要受农业产业下滑的推动;第二产业增长0.5%,虽然制造业萎缩0.3%,但建筑业增长2.3%,电力,燃气和水2.1%,做出了正面的贡献;第三产业萎缩0.6%。

  数据来源:WIND,联合资信整理             

  如果我们将2018年以来出现崩盘(兑美元走势)的货币做一个总结,就能得到下面这张图。随便数一下,就能知道数量已经超过了10,这种现象非常不正常。这些国家过度借贷、过度开支并且超量印钱最终引发了危机。换句话说,货币危机是更深度危机的体现,而非诱因。

  近期,受土改事件影响以及新兴市场危机蔓延,南非兰特快速下挫,8月以来已跌近15%。

  图2 土耳其10年期国债收益率走势图

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  一方面,8月以来,南非推动宪法改革,开始强征白人土地还给黑人。南非决策者称,白人农场主拥有的超过12000公顷的土地,应被无偿充公。

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  而大量国家在同一时间出现货币崩盘只能说明一个问题,全球金融体系出现了问题,并且是个大问题。在全球范围来看,国与国之间的金融是存在密切的内部联系的,这也是为什么新兴市场国家更加出现“一个接一个倒下”的状况。

  另一方面,阿根廷和土耳其市场近期暴跌,引发了投资者对其他存在经常账户赤字的新兴市场的担忧。

  数据来源:WIND,联合资信整理           

  过去十年,全世界都在通过宽松的方式来扩张债务,并让资产估值上升。事实上,2008年的故事已经告诉我们,金融市场并非线性存在的。5000亿美元规模的次级债危机最终引发了200万亿美元的损失。

责任编辑:郭建

  土耳其里拉大幅下跌使得市场恐慌情绪有所扩散,亚太股市集体下挫,新兴市场货币也遭到重创,南非兰特、马来西亚林吉特、印尼盾、俄罗斯卢布等均出现不同程度的下滑,MSCI国际新兴市场货币指数下跌至一年多以来的最低水平。另一方面,土耳其危机也会引发国际资金对新兴市场的担忧,抑或将将导致其它新兴市场国家不确定性增大。

  类似的,当发达经济体还在评估EM国家危机的进展和状况之时,他们并没有意识到,当下的金融环境甚至比2008年还要脆弱。当年通过撒钱来赢得的喘息,现在就都要还出去了。

  图3 MSCI新兴市场股票指数

  货币危机并非毫无征兆的出现,他们是全球金融体系秩序重生的第一阶段。随后,我们将见证资产泡沫的破灭和新金融市场的诞生。

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  关于美国可以免疫这些过程的说法很快就会被打脸。当其他国家违约越来越多,损失越来多的时候,资产估值就很难继续保持当前的高位。尽管这可能还需要一段时间来完成,但是时间最终会证明一切。

  数据来源:IMF,联合资信整理  

责任编辑:郭建

  图4 MSCI国际新兴市场货币指数

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  数据来源:IMF,联合资信整理             

  图5 新兴市场国家实际有效汇率涨跌[1]情况

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  数据来源:IMF,联合资信整理

  图6 新兴市场国家名义汇率涨跌情况

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  数据来源:IMF,联合资信整理               

  此次土耳其危机是否会引发“蝴蝶效应”,导致新兴市场国家新一轮危机?我们通过对近几十年来新兴市场国家危机事件的回顾和梳理,分析和研究了新兴市场国家爆发危机的共性及深层次原因,并对当前全球14个主要新兴市场国家进行横向对比,探寻这些国家爆发危机的可能性,以及这一轮新兴市场货币贬值带来的影响和启发。

  二、从危机中探索新兴市场国家的风险脉络和成因

  新兴市场国家的危机表现和风险传导途径

  纵观二战以来新兴市场国家的历次危机,不论是上世纪80年代拉美债务危机、还是90年代亚洲金融危机、抑或是1994年的墨西哥金融危机、2002年的阿根廷债务危机及2015——2016年资源型新兴市场国家的金融危机,无一逃不出这样的定律:危机前大举借美元外债→FDI大量流入→货币超发、流动性泛滥→经济泡沫(房价、股价上涨)→推动“三高”(高外债、高赤字、高通货)→增强其经济脆弱性;而一旦外部影响资金流向的重要因素发生变化,加之本国货币汇率机制缺乏弹性,危机即由流动性风险引发,然后出现货币危机、债务危机到金融危机和经济危机,各种危机的共振效应难以避免。

  图7 新兴市场国家危机传导途径

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  数据来源:联合资信整理

  从图7可见,在美元下行周期,低成本的国际资本大量流入催生了新兴市场国家金融及房地产泡沫,同时国内信用大幅膨胀,外币债务也持续上升。一旦美元走强或进入加息通道,新兴市场国家负债端成本相对抬升、资产回报率被拉低、私人部门盈利能力变弱、对外杠杆率上升,本国货币汇率加速下跌,外资大量流出并使得新兴市场国家金融及房地产泡沫破裂,股债汇三大市场齐跌,外债偿付压力骤然增大,新兴市场国家信用风险上升。因此,新兴市场国家危机一定是从外部因素的变化所致,导致资金成本上升、流动性收紧然后传染到其信用最脆弱的环节,即杠杆高且信用支点脆弱的国家和地区,木桶短板效应立即显现,那些经济结构单一且结构失衡过于严重、外债占比高而外汇储备余额又不高或下降幅度较大的国家或地区总是首当其冲。

  引发新兴市场国家危机的深层次原因

  (1)从以上危机表现来看,新兴市场经济体之所以受到美元涨跌和美元加息的影响,还在于这些国家实行的是本币与美元钉住的固定汇率制度。这就不难理解为什么历次新兴市场的危机都与美元的波动相关,美元周期变化都会导致新兴市场国家资本外流和货币贬值了。

  从图8可以大致看出,自上世纪80年代以来,美元经历了5次加息周期,期间每一次加息终点都以某次危机为告终,如1983年开始的加息是以拉美债务危机的爆发为告终,1994年的加息以亚洲金融危机的爆发为告终。2015年12月以来,美元又进入了新一轮的加息通道,已经引发了委内瑞拉、土耳其等新兴经济体爆发了不同程度的危机,巴西、阿根廷、印度尼西亚等新兴经济体也处在了危机边缘。

  图8 上世纪80年代以来美元的加息周期

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